東興證券：光熱發電等新業務利于首航節能持續發展
來源：東興證券 | 0評論 | 4996查看 | 2012-08-16 09:47:36
1． 光熱發電等新業務的積極推進將有效提升公司未來發展潛力。
公司這次與中科院電工所姚志豪博士的團隊成立光熱發電的公司，除了海水淡化外公司開始考慮其它業務的培育來提升公司未來業績成長空間。
光熱發電作為一種輸出波形更為穩定的能源提供方式，相對于光伏發電更適合用于基礎負荷的替代，適合大型電站的建設。
從公司目前產品的進展來看，公司已經在天津拿了150畝左右的土地用于光熱示范項目的建設，項目有望明年上半年建成。示范工程建成后，公司可用此作為業績資質向外部的業主推介，能有效的提升公司未來獲得光熱總包項目承建的概率。
我們認為光熱發電的產業扶持的細化政策今年下半年陸續出臺的概率較大，如果產業扶持政策能夠在下半年出臺，公司的光熱發電總包有望在明年開始逐步貢獻收入和盈利。在空冷電站業務2013年后保持穩定增長的情況下，光熱項目的發展將有效提升公司的業績增長空間。
此外公司的海水淡化中試設備預計將于2012年9月生產完畢，海水淡化中試設備生產完成后，公司將具備海水淡化設備的投標資質。隨著下半年海水淡化扶持政策的細化，公司的海水淡化業務也將成為公司2013年及以后業績持續快速發展的重要推動力。
隨著公司海水淡化、光熱發電等新業務的發展，公司2013年以后空冷業務增速下滑的空間將被這兩項新增業務所帶來的營收增長所彌補，公司未來幾年的持續高增長可期。
2． 在手資金充足，為新業務的發展和后續的外延式并購提供基礎。
從公司目前的在手資金來看有9.1億，其中超募資金近6億，公司在手資金的充足將為公司未來的新業務的發展以及公司后續的外延式并購提供充足的資金支持。
我們測算公司未來將會繼續沿著公司核心能力圈延伸的角度來擴展公司的業務空間，這些圍繞在公司核心能力圈周邊的新業務的培育以及外延式的并購都將對公司后續的可持續、快速發展提供保障。
3． 電站空冷業務未來兩年高增長可期，提供好的安全邊際。
按照公司的經驗數據和我們的測算，公司Q1：Q2：Q3：Q4收入確認的大致比例為0：1：1：2，我們預測公司2012年Q3和Q4有望分別實現0.9億-1.2億凈利潤以及2.4億-2.6億凈利潤，相對于去年的增長率分別達到150%左右以及130%左右。
從目前了解到的電站空冷計劃招投標情況來看，下半年將開始的招投標項目市場空間巨大，公司作為空冷電站的龍頭有望獲得和去年差不多的30%-40%的市場份額，市場的有效啟動將保證公司2013年業績的高速增長。
從公司目前在手訂單和我們對公司今年結算業務的測算，我們估算在扣除公司2012年的15億收入的前提下，目前的在手訂單預計在2013年能實現收入的金額在10億人民幣左右，按照我們對公司2013年測算的20億的收入，公司目前的在手訂單已經鎖定公司2013年目標營收的50%，如果公司下半年能夠獲得15億左右的新增訂單，訂單對收入的鎖定將有效保障預測收入20億目標的實現，公司2013年的快速增長可期。
綜上，我們認為公司目前的生產經營狀況確保了公司2012年高增長態勢；下半年隨著電站空冷招投標進程的加快，公司的訂單將呈現快速增長，有效保證公司2013年的業績快速增長。
隨著海水淡化中試設備9、10月份完工具備招投標資質以及光熱發電示范項目的建成，同時公司外延式擴張計劃正有序推進，也為公司未來的業績穩步、快速增長提供有力保證。
我們延續對公司整體的判斷邏輯：電站空冷業務保證公司股票價格在40元以下（20倍以下PE）具備好的安全邊際；而海水淡化、光熱發電以及外延式擴張等新興業務保證未來公司業績持續增長和估值水平的提升。
我們維持對公司2012年和2013年EPS1.95元和2.66元的判斷，對應的PE分別為18.2倍和13.4倍，給予公司2012年25倍左右的估值，目標價格48.75元，維持“強烈推薦”評級。
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