首航節能5月17日晚間公告,公司擬以自有貨幣資金800萬元港幣在香港投資設立全資子公司。香港子公司擬經營銷售首航節能空冷、光熱發電、海水淡化產品。

   　 主要觀點:

  　  1、香港子公司成立利好公司高毛利管束產品出口。

 　   由于公司目前在國內和國外的產品銷售的差別明顯,同時公司為了控制海外銷售的風險,在國內外銷售產品上作了較大的區分。國內主要通過做電站空冷工程,國外主要銷售空冷核心產品管束,因此,從管束占整個銷售的占比可以看出公司在海外銷售的情況。

 　   從公司可查的財務數據來看,2011年、2012年公司管束占整個銷售收入的占比分別為15.19%和4.12%,但是管束利潤占整個利潤的比重2011年和2012年分別為25.95%和6.93%。主要是由于管束出口的毛利率遠高于國內空冷系統的毛利率,從公司財務數據來看,公司2011年和2012年管束的毛利率分別為53.21%和46.07%,而同期空冷系統的毛利率分別為26.77%和26.85%,管束的毛利率遠高于國內電站空冷系統。

   　 公司近幾年的海外業務一直在穩步推進。公司2009年獲得合同額約1.1億元的伊朗空冷項目;2011年再次獲得合同額約3,850萬元的伊朗空冷項目和合同額約459萬元的STV4&5Cleveland空冷項目。公司目前海外業務部門配備了近20人,主要通過代理方式來拓展。以前,由于公司對海外市場的把握能力還有待加強,公司對海外市場的項目采取相對保守的態度,只有對毛利率高而風險水平較低的項目公司才會積極參與,因此公司海外業務占比還較低。但是,隨著公司香港子公司的成立,公司后續管束的出口量將相應增大,此外公司還積極通過IHW建立的客戶關系來開拓歐洲市場。管束等高毛利產品出口的增加將進一步改善公司的產品結構,提升公司的盈利能力。

  　  2、光熱發電和海水淡化海外市場空間廣闊,國內國外同時布局驅動新產品業績爆發。

   　 中國與國外的海水淡化發展的進程還有較大的差距,按照我國目前已經建成的海水淡化的裝置容量,只占全球海水淡化裝置容量的1%,而同期沙特22%、美國13%、歐洲15%,與世界海水淡化主要推行國家的差距還較大,同時也意味著我們的海水淡化還有非常大的發展空間。

    　為了解決居民日常用水和工業用水的需求,最新出臺海水淡化十二五規劃提出到2015年實現海水淡化產能220~260萬m3/d的目標,海水淡化原材料、裝備制造自主創新率達到75%以上,把2005年《海水利用專項規劃》提出了到2020年實現海水淡化產能250~300萬m3/d的目標大幅提前。按照我國的《海水淡化科技發展“十二五”專項規劃》,預計到2015年,我國海水淡化能力可望達到每日220-260萬噸。海水淡化裝備制造的產值將達到每年75-100億元,如果將淡化工程運營、供水管網建設等相關產值一并計算,總產值還將成倍增加。

    　從目前時點來看海水淡化的市場空間國外遠大約國內,全球來看,2010年全球海水淡化的工程總投資額已經達到340億美元,并將保持每年15%-20%的增長速度。在全球水資源短缺因素的驅動下,預計2015年全球海水淡化的市場容量有望達到700-950億美元,市場空間巨大。

   　 我國目前光熱發電還處于啟動階段,雖然我國定了“十二五”建設100萬千瓦光熱發電站的戰略目標,但是由于扶持政策遲遲沒有出臺,因此100萬千瓦光熱電站的規劃目前只有少數的試驗性的MW級以及以下的機組建成。隨著一些行業十二五規劃的陸續出臺,光熱發電的扶持政策也處于出臺的臨界點,政策的出臺將催生國內光熱市場的快速啟動,而首航節能目前作為國內光熱發電最為純正且稀缺的投資標的必將受到市場的積極關注。

   　 從光熱發電投資和規劃來看,其全球性的特征更加明顯,無論是從已經建成還是規劃建成的數據來看,國外的市場空間更加廣闊。西方多個國家陸續制定了相關的扶持政策支持光熱的發展,隨著這些政策的陸續兌現,從2007年開始,全球光熱發電年新增裝機容量成倍增長,到2011年全球光熱裝機容量達到1300MW,在建3000MW,主要集中在美國和西班牙。根據國際能源署(IEA)預測,到2015年全球光熱發電累計裝機將達到24.5GW,五年復合增速為100%。在已經并網的電站中,美國占40%,西班牙占53%。在規劃和在建裝機中美國占56%、西班牙占24%、中東占8%。

    　隨著首航節能香港子公司的成立,公司海外業務的開拓將進入到一個新的發展階段,特別是在光熱發電和海水淡化等國外市場更加成熟的新業務方面,公司有望在2013年即獲得訂單突破,為公司后續營收的快速增長奠定堅實基礎,同時隨著公司項目經驗的增多也將“反哺”國內市場的開拓。

   　 3、空冷奠基,光熱發電和海水淡化業績爆發期,公司第二波快速增長啟動在即。

  　  公司自2006年進入電站空冷行業以來,依靠技術研發和積極的市場開拓取得快速發展,實現了超過行業平均增速的業績增長。公司產品覆蓋直接空冷系統和間接空冷系統的全部系列,包括迄今為止全球單機容量最大的2×1000MW直接空冷系統。根據公司招標、投產等信息進行的統計并經中電聯科技開發服務中心有關專家的確認,以2008年至2010年我國135MW以上規模的電站空冷系統為標準,公司在大型電站空冷系統的國內市場占有率從2008年的1.57%迅速提升到2009年的11.11%,并進一步提升到2010年的22.44%;所簽訂單從2007年的930MW提升到2010年的5,340MW,增加了474%。公司2011年新簽訂單達8450MW,新簽訂單占國內市場達34%,占據市場第一的位置,公司用6年時間實現了公司從新進入者到領軍者的華麗轉變。

   　 隨著公司占據電站空冷第一的位置,公司后續空冷業務將保持一個穩步增長的態勢。短期來看,扣除一季度的收入,公司現有在手訂單在18億多,基本保證公司2013年全年業績保持30%左右的穩步增長。隨著公司空冷訂單的陸續簽訂以及公司新培育業務:光熱發電和海水淡化等進入政策出臺臨界點以及訂單獲取階段,公司在空冷業務保持穩步增長的情況下,公司新業務的放量將催生公司業績發展步入第二波快速增長,公司后續成長性兌現催生公司估值和盈利的提升可期。

    　我們延續對公司整體的判斷邏輯:電站空冷業務保證公司近幾年業績的穩步增長,是公司持續發展的基礎和穩壓器,保證公司目前價位具備好的安全邊際;而海水淡化以及光熱發電等新興業務如果2013年能在政策上有重大突破并獲得訂單,從2014年后將成為公司新的增長點,兩個行業的市場空間遠大于現有行業,將提升公司未來業績增長和估值水平。

   　 我們測算公司2013、2014和2014年的EPS分別為0.85元、1.05元、1.33,對應的PE分別為25.1、20.3和16.0,公司目前在A股節能板塊中估值較低,具備較高的安全邊際,后續的海水淡化、光熱發電的政策出臺和訂單的獲取以及后續投資、并購的推進將有效提升公司估值和盈利,公司2014年和2015年業績超預期概率極高,將成為公司股價上漲的重要催化劑,維持“強烈推薦”評級。