截至4月14日，央企五大發(fā)電上市公司華能國際、國電電力、大唐發(fā)電、華電國際、中國電力均完成2019年度業(yè)績報告（以下簡稱“年報”）披露工作。綜合年報看，在營收平穩(wěn)增長的同時，煤炭價格下降明顯提振了以煤電資產(chǎn)為主的各上市公司盈利水平，利潤水平也得到修復(fù)。不過，在煤電行業(yè)大面積虧損的情況下，各公司旗下頻現(xiàn)煤電資產(chǎn)破產(chǎn)、減值處置等情況，短時間內(nèi)拖累了整體業(yè)績。

煤價單邊下行 修復(fù)發(fā)電公司盈利能力

年報顯示，除大唐發(fā)電外，其余四家公司2019年歸屬股東凈利潤均獲得兩位數(shù)同比增幅，其中華能國際、國電電力、中國電力歸屬股東凈利潤分別同比上漲17.21%、19.05%和16.94%，華電國際凈利潤更是在2018年處于領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，取得97.44%的增幅，實現(xiàn)34.07億元。

相比利潤水平的大幅提升，各公司在營收方面的增幅整體較小，除中國電力實現(xiàn)19.80%的增速外，其余四家同比漲幅均小于10%。據(jù)了解，煤價持續(xù)走低帶來的度電利潤提升，是各公司利潤改善的主要因素之一。

2019年全年，動力煤價格持續(xù)走低，至2019年10月底，CECI沿海指數(shù)5500大卡綜合價首次低于“綠色區(qū)間”上限570元/噸。另據(jù)統(tǒng)計，2019年全國電煤平均價格為494元/噸，較2018年同期下跌7.0%。煤價下降的同時，華電國際2019年得益于新投產(chǎn)機(jī)組帶來發(fā)電量水平提升，凈利潤獲大幅增長。

從2016年下半年開始，煤炭企業(yè)受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，煤炭價格由低位迅速攀升，并持續(xù)高位運行。與此同時，2015年前后新批新建的大量火電機(jī)組，陸續(xù)于近三年投產(chǎn)，煤電裝機(jī)過剩進(jìn)一步加劇。在煤價升高與煤電利用小時數(shù)降低共同影響下，煤電企業(yè)2016年至2018年經(jīng)營狀況快速惡化，至今全行業(yè)虧損面仍維持在50%左右。

在此情況下，2019年煤炭價格持續(xù)單邊下行，對煤電企業(yè)業(yè)績改善尤為明顯。多家研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年以來，煤炭價格在經(jīng)歷春節(jié)期間短暫反彈后繼續(xù)走低，煤電企業(yè)盈利能力修復(fù)有望延續(xù)。

“破產(chǎn)”陰云未消 “扣非”業(yè)績受影響

在歸屬股東凈利潤水平修復(fù)的同時，各公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤水平波動十分劇烈，主要影響來自于各公司旗下資產(chǎn)的減值損失。

國電電力年報顯示，其2019年“扣非”后錄得虧損7.48億元，是五家公司中唯一一家2019年“扣非”凈利潤為負(fù)的公司。2019年，國電電力旗下寧夏太陽能、宣威公司因經(jīng)營條件惡化、長期資不抵債影響，宣告破產(chǎn)清算，國電電力全年合計計提資產(chǎn)減值損失15.7億元、信用減值損失28.6億元，兩項金額均超過預(yù)期，大幅拖累公司業(yè)績。

國內(nèi)某券商在研究報告中指出，國電電力在旗下幾個重要子公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)貢獻(xiàn)利潤的同時，“扣非”利潤仍大幅受挫，推測該公司旗下部分落后產(chǎn)能仍存在嚴(yán)重虧損，“處僵治困”工作仍需繼續(xù)推進(jìn)。

業(yè)績受資產(chǎn)減值影響的不止國電電力。華能國際旗下煤電產(chǎn)能由于擬關(guān)停、報廢等原因，于2019年計提資產(chǎn)減值損失58.12億元，其中固定資產(chǎn)減值損失40.72億元。此外，大唐發(fā)電旗下兩家子公司破產(chǎn)、一家子公司資產(chǎn)待處置，共發(fā)生資產(chǎn)減值損失15.15億。

分析人士認(rèn)為，上述五家上市公司作為所在集團(tuán)優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)的整合平臺，已經(jīng)受到行業(yè)“破產(chǎn)”“虧損”潮的波及。但從長遠(yuǎn)來看，淘汰落后產(chǎn)能、計提減值損失幾乎是發(fā)電企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升整體競爭力必經(jīng)的“陣痛”。大唐發(fā)電于2017、2018年處置煤化工相關(guān)資產(chǎn)，短期業(yè)績可謂遭受重創(chuàng)，但隨著計提減值損失完成、業(yè)務(wù)聚焦發(fā)電主業(yè)后，業(yè)績于近年獲得明顯改善。

可再生能源持續(xù)發(fā)力 利潤貢獻(xiàn)占比穩(wěn)增

值得注意的是，五家發(fā)電公司中體量最小的中國電力，是唯一一家2019年營收、歸屬股東凈利增速均超過10%的公司（營收增速19.80%，凈利增速16.94%）。除煤電業(yè)績改善影響外，水電電量同比上升、新能源發(fā)電項目利潤增加，成為該公司業(yè)績穩(wěn)步增長的關(guān)鍵因素。

中國電力年報顯示，2019年，其火電業(yè)務(wù)凈利潤在總凈利潤中占比僅為25.15%，較上一年度的31.60%再度下降；風(fēng)電、光伏發(fā)電業(yè)務(wù)凈利潤合計約11.32億元，貢獻(xiàn)比率已高達(dá)51.42%。

2019年，中國電力旗下風(fēng)電與光伏發(fā)電的發(fā)電量占比僅為7.7%左右，盈利能力卻已超過水電、火電，成為該公司凈利潤構(gòu)成中的主力軍，這不僅再次體現(xiàn)了可再生能源高邊際收益優(yōu)勢，也側(cè)面襯托出傳統(tǒng)燃煤發(fā)電面臨的巨大競爭壓力。

有分析人士指出，目前海外市場普遍收緊甚至直接拒絕對煤電項目建設(shè)融資，國家能源局近年發(fā)布的煤電建設(shè)風(fēng)險預(yù)警也逐漸寬松，資本對煤電業(yè)務(wù)投資的“冷淡”態(tài)度可見一斑。“盡管煤價呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢，受制于新能源市場份額提升、市場化電量快速增加等因素，煤電很難再次迎來大幅盈利的時代。”