今年3月，國家能源局在2015年光伏發(fā)電建設實施方案中提出，2015年全國新增光伏電站建設規(guī)模17.8GW。

　　這一宏偉的目標大大鼓舞了光伏行業(yè)建設電站的熱情，這也意味著很多電站建設項目需要大量的資金支持。根據(jù)安永此前發(fā)布的報告預計，從2014年到2017年中國太陽能發(fā)電的投資需求大約在7370億元。

　　然而傳統(tǒng)的銀行貸款和發(fā)行債券的融資方式，并不能滿足光伏電站運營商的需求。因此，我們看到行業(yè)內的主要企業(yè)，在嘗試各種融資創(chuàng)新，既包括SPI推出的“綠能寶”和中廣核推出的“光伏寶”，也包括協(xié)鑫和阿特斯都表示要嘗試的YieldCo模式。其中，后一種模式盡管在美國很流行，但并不為國內企業(yè)所熟知。

　　為此，21世紀經濟報道推出了光伏電站YieldCo專題，分別請協(xié)鑫新能源CFO周天白和美國紐約州注冊律師、能源金融專家郭劍寒分別從光伏電站運營企業(yè)和投資機構的角度來解釋，YieldCo模式是怎么玩的？中國光伏電站運營商能否以及如何移植這種模式？

　　YieldCo是一種新興的新能源融資工具，起源于美國，現(xiàn)已傳播至歐洲，可以幫助企業(yè)低成本融資。而國內及亞洲第一個YieldCo也即將誕生。協(xié)鑫正在籌建的YieldCo（即收益性公司），并有望于1年內在美上市。

　　針對國內資產的第一個YieldCo即將成立。

　　4月27日，協(xié)鑫新能源控股有限公司（00451.HK）發(fā)布公告，協(xié)鑫新能源附屬公司GCLYieldHoldingCompanyLimited向高盛集團，發(fā)行本金總額1億美元的3年期零利息可換股債券。

　　對此，協(xié)鑫新能源董事會主席唐成介紹，發(fā)行人GCLYieldHoldingCompanyLimited是協(xié)鑫新能源正在搭建的太陽能電站YieldCo金融平臺，其有利于降低資本成本、循環(huán)資金，支持企業(yè)進一步發(fā)展成長。

　　“YieldCo是一種新的融資平臺，近兩年在國外開始流行，它可以幫助企業(yè)實現(xiàn)更低成本融資。”協(xié)鑫新能源CFO周天白對21世紀經濟報道記者介紹，協(xié)鑫正在籌建的YieldCo（即收益性公司）有機會成為國內及亞洲第一個YieldCo，進展順利的話，有望在1年內上市，為股東創(chuàng)造更大的價值。

　　就YieldCo的由來、操作方法以及協(xié)鑫新能源如何實踐YieldCo等問題，21世紀經濟報道記者專訪了周天白。

　　《21世紀》：對新能源發(fā)電商而言，在融資方面存在哪些困難？

　　周天白：新能源電站運營商在項目投資需要投入大量的資金。隨著行業(yè)及公司快速發(fā)展需求，越來越多資金就會沉淀在電站項目，影響了資金利用效率、增加了融資壓力、影響了發(fā)展速度，而不斷增發(fā)新股會稀釋公司股權。因此，對不少民營光伏電站運營商而言，融資難是一個相對普遍的問題，更為重要的是，靠過去的融資方式不足以支持新能源發(fā)電項目的快速發(fā)展需求。

　　因此，純獨立發(fā)電商（也即人們所說的IPP）的模式導致公司資金鏈緊繃，項目開發(fā)速度緩慢，公司估值持續(xù)低迷。因此，出現(xiàn)了新的融資方式，就是YieldCo。

　　《21世紀》：YieldCo模式具體是怎么操作的？

　　周天白：YieldCo名稱2-3年前出現(xiàn)在美國，由當時全美最大的上市獨立發(fā)電商之一NRGEnergy創(chuàng)立。簡單地說，YieldCo就是把質量高、風險小、有穩(wěn)定長期現(xiàn)金流的運行項目放在一起上市，然后把大部分（根據(jù)成長性需求，通常在75%-95%）運行現(xiàn)金流按期分配給股東。因為其收益是穩(wěn)定的、有保障的和可持續(xù)的，還有有成長性溢價和上市流動性溢價，因此YieldCo通常比它的母公司自己單獨去融資成本要低很多。另外，YieldCo通常是開發(fā)、投資、運營母公司的衍生子公司融資金融平臺，可以為母公司降低資本成本、循環(huán)資金，支持企業(yè)進一步發(fā)展成長。

　　《21世紀》：以光伏電站項目為例，YieldCo的融資成本有多高？與母公司去融資相比，它具有哪些優(yōu)勢？

　　周天白：例如，國內太陽能電站通過母公司股權融資，融資成本要達到10-12％，但是在YieldCo平臺上國內太陽能電站股權融資成本有望在8％左右，那么中間的息差高達4％，假設50%資本經YieldCo循環(huán)10年，有望體現(xiàn)70%以上的折現(xiàn)增值。

　　YieldCo平臺的融資成本比較低，這是因為項目一般在符合以下三個條件后才注入YieldCo：按項目情況，項目滿負荷運行超過一定時間；長期融資到位；系統(tǒng)合格認證、保險到位及合格運維商確定。這些條件確保了項目的法律文件、融資、系統(tǒng)及運維品質，所以在項目風險大幅降低的情況下，YieldCo平臺融資成本也可相應降低。

　　同時，由于YieldCo融資成本比母公司成本要低，通過資本循環(huán)不但會大大提高母公司的每股收益，同時可把母公司在快速成長時的股份稀釋到最低。

　　在項目開發(fā)上，YieldCo更有望把整個電站的加權平均資金成本降低到7%以下。比如，長期貸款的融資成本是6%乘以75%（即項目的貸款比例），而YieldCo的融資成本是8%乘以25%（即項目的資本金比例），那么整個項目的加權融資成本就可以降低到6.5%，這會大大降低公司投資回報率的要求、增加公司在項目開發(fā)、收購的競爭優(yōu)勢。

　　《21世紀》：在國外，目前有多少個成功的YieldCo案例？采用YieldCo之后，對母公司的股價有何反饋？

　　周天白：根據(jù)有關專家估計，目前全球至少有15個YieldCo了，其中美國共有6家YieldCo上市公司，除PatternEnergy的母公司為非上市公司以外，其余5家YieldCo的母公司皆為上市公司。

　　在5家上市母公司中，最具代表性的三家為SunEdison、NextEraEnergy和NRGEnergy，三家公司在YieldCo上市前后的股價走勢均表現(xiàn)良好，體現(xiàn)了投資者對YieldCo為母公司提供低成本資金支持、實現(xiàn)價值增長的認可。

　　《21世紀》：盡管這一模式在國外已經很流行，但在國內并沒有案例，為什么？協(xié)鑫新能源作為先行者，在做YieldCo方面，有哪些優(yōu)勢？

　　周天白：這是個相對新的業(yè)務模式，但我們有著多種優(yōu)勢。我們協(xié)鑫集團是中國最大的非公有制獨立發(fā)電企業(yè)，在電力行業(yè)有著超過25年行業(yè)經驗。這為我們在電站開發(fā)、建設及運維等方面的實踐提供了寶貴的經驗和資源支持。

　　我們的母公司保利協(xié)鑫是全球最大的多晶硅、硅片制造商。硅片是組件的核心部分；高品質的硅片確保了組件及電站長期高效率的表現(xiàn)。同時組件成本一般又占了電站投資的約50%。以上為我們電站系統(tǒng)品質、采購供應鏈及電站投資成本控制提供了強大的支持。

　　因此，基于我們深厚的電力及太陽能行業(yè)經驗及背景，我們有強大的開發(fā)、設計、供應鏈、EPC管理及運維能力。這為YieldCo提供了優(yōu)質太陽能資產，再加上，我們的項目儲備、快速執(zhí)行能力及融資能力，為我們的YieldCo提供了強大的支持及競爭優(yōu)勢。

　　《21世紀》：相比國外電站，國內電站存在著電站質量、限電、電價補貼不到位的風險，這一風險短期內還難以解決。在國內嘗試YieldCo時，如何化解這一風險？

　　周天白：電站質量是YieldCo的基本面，我們非常注重電站開發(fā)、EPC及運維質量；基于協(xié)鑫集團對電力開發(fā)的經驗和資源，以及協(xié)鑫新能源的嚴謹投資審批流程，我們的電站一般都避開了高限電風險地區(qū)。因此，我們的電站一般都沒有限電的風險。關于補貼，我們會從多方面采取措施去解決，比如加快申報手續(xù)、優(yōu)化投資組合、優(yōu)化和加強現(xiàn)金流管理等。

　　《21世紀》：協(xié)鑫新能源計劃將哪些電站項目納入即將成立的YieldCo？有多大規(guī)模？每年有多少發(fā)電量？

　　周天白：電站的項目主要是國內電站，至于說電站的規(guī)模和發(fā)電量這些問題暫時不方便對外披露。

　　《21世紀》：消息稱協(xié)鑫新能源新成立的YieldCo將來計劃分拆上市，有沒有時間表？為什么選擇去美國上市？

　　周天白：我們的YieldCo計劃在一年之內將去美國爭取上市。至于選擇美國上市的理由，這些問題目前尚且屬于商業(yè)秘密，未來我們會通過上司公司公告的方式告知投資者。