可再生能源補貼拖欠的“懸而未決”成為新能源企業(yè)近期頻繁出售電站資產(chǎn)的“導火索”。

民營企業(yè)如協(xié)鑫、晶科早年間的電站持有量都比較大，長期的拖欠對企業(yè)的現(xiàn)金流造成巨大的負擔。進入2018年10月后，相關企業(yè)加速出售電站資產(chǎn)，以期緩解壓力。

8月15日，一位不愿具名的行業(yè)觀察人士告訴記者，新能源補貼拖欠的連鎖效應正在放大，民企斷供的狀況已經(jīng)出現(xiàn)，解決這一問題的出路是電站轉讓。“但更令人擔心的是，央企作為新能源電站的兜底方，也沒有太多余糧”。

上述人士稱，這應該是相對普遍的現(xiàn)象，未來兩年內，光伏電站、風電場的頻繁出售大概率仍將持續(xù)。

對于行業(yè)翹首以待的第八批可再生能源補貼目錄，記者從知情人士處獲悉，相關工作目前為“待定”狀態(tài)，何時啟動尚不可知。

而一位地方財政部門的人士則認為啟動第八批補貼，短時間看來不太現(xiàn)實，原因在于2019年財政收入的困難，在剛剛過去的七月，稅收收入同比出現(xiàn)負增長。

從2012年6月至2018年六月，我國共下發(fā)了七批可再生能源補貼目錄。根據(jù)領航智庫的初步測算，前7批納入目錄的新能源項目每年補貼需求在1500億元以上，每年可再生能源附加征收補貼金額在800億元上下，隨著新能源并網(wǎng)裝機的增加，補貼缺口不斷沉積。2017年年底，新能源發(fā)電補貼缺口累計達1127億元，2018年補貼缺口累計在2000億元，預計到2030年將超1萬億元，年度補貼需求也將在2025年前后達到高峰。

財務成本之重

從2018年10月起，新能源企業(yè)出售電站資產(chǎn)的腳步便有所加快。

以全球第二大光伏電站運營商協(xié)鑫新能源為例，2018年10月，協(xié)鑫新能源向中廣核太陽能出售160兆瓦光伏電站項目的80%股權及對應股東貸款。在隨后的12月，又向三峽新能源出售140兆瓦光伏電站項目的所有股權。通過上述兩項交易，協(xié)鑫新能源所得款項為5.57億元，其負債也由此縮減約18.33億元。

時間進入2019年，協(xié)鑫新能源出售電站資產(chǎn)的動作仍未停止。2019年3月，即向五凌電力出售約280兆瓦光伏電站項目的55%股權，代價約人民幣3.35億元，并縮減負債約人民幣16億元。

5月，協(xié)鑫新能源向上海榕耀新能源出售共計977兆瓦光伏電站的70%股權，連同70%的股東貸款，這項交易預期年內完成，將為協(xié)鑫新能源帶來約20.6億元現(xiàn)金流，并減少負債約58億元。

隨即在6月，來自保利協(xié)鑫的一則公告稱擬將其控股子公司協(xié)鑫新能源51%的股權轉讓給華能集團，將公眾對此的關注推至最高點。

最新的一起融資進展則是8月22日，協(xié)鑫新能源與國家開發(fā)銀行香港分行就總計1.3億美元的定期貸款融資訂立融資協(xié)議，融資協(xié)議項下借款之最后還款日期為首次動用融資日期后24個月屆滿當日。

這一系列動作背后的主要原因即是補貼拖欠導致的企業(yè)現(xiàn)金流承壓。新能源電站的運營兼?zhèn)滟Y本密集型與高資產(chǎn)負債比率兩大特點，大規(guī)模的補貼延緩撥付使擁有大量存量項目的發(fā)電企業(yè)的現(xiàn)金流面臨嚴峻考驗。

上述行業(yè)觀察人士表示，2017年3月，財政部啟動第七批新能源補貼目錄的申報，次年6月第七批補貼目錄公布。按照相關部門的安排，只有2016年3月底前并網(wǎng)的項目才獲得補貼發(fā)放的資格。而在這之后并網(wǎng)的項目，目前補貼拖欠的時間已有3年。

由此，他給記者算了一筆賬，以五萬千瓦裝機的風場一年的發(fā)電量為例，按照風電平均利用小時數(shù)2000小時計算，一年的發(fā)電量是1億千瓦，按照過去5毛錢的標桿電價計算，企業(yè)只能拿到其中的3毛錢左右，這就意味著有大約一半的收益僅在賬面體現(xiàn)，企業(yè)應收賬款飆升。

而民營企業(yè)的融資成本比較高，尤其是新建的電站，5萬千瓦時的風場，按照每千瓦時7000元的造價計算，需要3.5個億的投資總額，其中20%為自有資金，其余則為銀行貸款。2.8億的貸款總額按照10%的利率計算，一年的財務費用就需要2800萬。“從收益角度看，1億千瓦時的發(fā)電量乘以電價，一年下來能獲得3000萬左右的收入，勉強和財務成本持平，還不包括其余的非技術成本在內”。

一位有多年光伏行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗的人士告訴記者：“電站投資建設一般是一次性投入較大的，并且在行業(yè)內自有資金一般是20%~30%，剩下的都是銀行貸款，在電價6毛~8毛的時候，企業(yè)在測算成本時，都是按照補貼正常發(fā)放的節(jié)奏來測算的。”

以100萬的投資為例，其中有70萬在原本的預想中是可以按時收到電費的，但是現(xiàn)在一些電站的補貼拖欠已經(jīng)到40余月，意味著企業(yè)逼迫多承擔電站建設款的70%的近四年的融資成本。

根據(jù)協(xié)鑫新能源8月6日公布的半年報，截至2019年6月30日，總借款成本為14.46億元，同比增長22%，新增及現(xiàn)有借款的平均借款利率由2018年的6.5%，上升至2019年的6.9%。

與之對應的是，應收電價補貼仍在上升，截至2019年6月30日，應收電價補貼總計為88.11億元，其中第六批或之前、第七批以及扶貧項目的應收電價補貼合計36.36億元，申請登記第八批或之后批次合計51.75億元。

這一數(shù)字在半年之前則為67.8億元，其中第六批或之前、第七批以及扶貧項目的應收電價補貼合計25.44億，其余皆為申請登記第八批或之后批次。

而目前，有關第八批的項目的申報工作是否要開啟仍未有官方層面的準確說法。上述人士表示：“從2016年3月至今，補貼拖欠的情況已經(jīng)持續(xù)了39個月，并且之前的7批也存在補貼不到位的情況。”

他同時稱：“以88億的應收補貼為例，按照6.9%的借款利率計算，光是這一塊就要“吃掉”企業(yè)近6億元，而協(xié)鑫新能源2019年上半年凈利潤為4.1億元，財務成本吞噬賬面利潤逾一半。”

民營企業(yè)的融資成本一般而言是在基本利率上浮30%~40%，而部分國企的基準利率則會下浮5%~10%。而協(xié)鑫作為頭部企業(yè)，在民營企業(yè)中的融資成本已經(jīng)屬于相對較低的水平了。

多方博弈

一邊是民營企業(yè)為緩解現(xiàn)金流壓力急于拋售電站，另一邊則是國企出于調整可再生能源裝機占其電源結構的比例，也在積極接觸新能源電站的資產(chǎn)，但國企也非一味接盤的“救世主”。

以今年以來明顯加快新能源板塊布局的華能集團為例，一位華能內部的工作人員在接受記者采訪時表示，在考核相關項目時，最基本的原則即為是否能滿足集團對項目收購的財務方面的基本要求。

從具體的操作層面來看，對于在早期大量存在的規(guī)模較小的項目，

華能同民營企業(yè)合作的方式是，以收購一個項目為起點，后續(xù)的在同一區(qū)域繼續(xù)收購這一企業(yè)其他的電站資產(chǎn)。另外一種情況是同主機廠家合作，以后續(xù)合作的方式換取該廠家現(xiàn)有的項目或資源，即承諾在該區(qū)域內后續(xù)華能的新項目上采用該制造商的風機。

而對于規(guī)模相對較大的電站資產(chǎn)，華能的標的則相對簡單：其一是需要滿足投資收益率，其二也需要考察設備，如是否是主流機型，運行狀況如何。

而針對新能源補貼對其現(xiàn)金流可能產(chǎn)生的影響以及這部分拖欠的補貼是否要列入企業(yè)收入之中，上述人士稱，這樣的困擾會存在，但并非在華能現(xiàn)階段的考慮范疇中。

他告訴記者：“在部分區(qū)域的收購過程中，目前追求的是賬面的盈利，這背后的考量是，從華能整個的大盤面來看，新能源資產(chǎn)相對于火電資產(chǎn)，起碼前者現(xiàn)階段在賬面是盈利的。這對于區(qū)域公司的財務狀況是有利的。至于補貼不到位是否會拖累現(xiàn)金流，是下一階段需要考慮的問題。”

補貼最終會到位，對于大集團而言，目前還能夠扛住等待的過程的。“華能的盤子很大，局部的現(xiàn)金流對于集團而言不是問題，若某個省公司的基本金存在很大的問題，進而影響收購和開發(fā)，集團層面就會給其補充資本金。簡言之就是‘整體利益最大化’的思路。”

他進一步表示：“按照華能的財務標準測算，一些項目的稅前的全投資收益率能達到11%~12%，但這部分項目對于民營企業(yè)而言可能就是虧損的。”

記者獲悉，為了進一步調動新能源項目的獲取和開發(fā)工作的積極性，華能集團下放新能源全流程管理權限，對34家二級單位全面授權。

上述華能內部人士告訴記者，之所以下放全流程管理權限，也是基于集團支持新能源大發(fā)展的考慮。以前所有的決策程序是在集團的各個部門手里的。目前集團公司所有的二級公司，項目公司都可以做新能源項目，“能夠拿到項目的都是好貓”，并且允許二級公司跨區(qū)域作業(yè)。

這兩年一個比較明顯的趨勢是，由于民營企業(yè)現(xiàn)金流吃緊，主動權正在向買方轉移。“民營企業(yè)也知道華能在大量收購新能源資產(chǎn)，也會存在漫天要價的情況，如果是這樣，我們就不會談下去，因為一開始就這樣并沒有誠意，我們有自己的原則和底線。”

向新能源資產(chǎn)的大舉進軍帶來的最直觀的變化就是工作節(jié)奏上的轉變。

據(jù)上述人士回憶：“以前集團公司大樓的工作時間是周一到周五，現(xiàn)在忙得集團領導的會議只能放到周六開，并且所有領導都會到齊。再比如，之前集團公司的食堂，只有幾十個人用晚飯，現(xiàn)在幾百人用晚飯都是常事。”

洗牌？

顯而易見的是，在與金融機構以及電站收購方的博弈中，新能源企業(yè)處于較為明顯的劣勢。

一位從事新能源電站融資租賃工作的人士表示：“光伏行業(yè)目前正處于尷尬期，一方面國家在去補貼，另一方面電站還不能完全做到平價。”

在他看來，電站的收購方，偏好收購大型的地面電站，但這類地面電站沒有現(xiàn)金流。報表上有利潤，實際上需要拿錢不斷往里貼，這樣的項目顯然是不成立的。

而買賣雙方的心理期待相差太大也會造成交易進度較為緩慢：賣方要價太高，就會涉及國有資產(chǎn)的流失問題，若太低則不能完全解賣方現(xiàn)金流方面的“燃眉之急”，另一方面急于賣電站企業(yè)期望打包出售、也不愿拿出最優(yōu)質的資產(chǎn)進行交易，這也與想要收購優(yōu)質電站的買方起了齟齬。

上述從事新能源電站融資租賃工作的人士告訴記者，曾經(jīng)有頭部企業(yè)下屬的電廠找到上述平臺談過融資，未能成立的原因在于，電站本身現(xiàn)金流較差、不能償還融資款，另一方面從信用角度來看也有難度，持有大量無現(xiàn)金流電站的投資方經(jīng)營情況也不樂觀。“這算是生了病的電站，我們也很難治愈。”

對此，前述主營新能源融資租賃的平臺也有所預期，因此前兩年開始在做項目的過程中就已決定不將這部分補貼計入考慮范圍之內。這也導致了其項目進展相對較慢，作為電站的投資人，是否將補貼計入，項目預期收入會相差1倍以上，對應可融資額度也會偏差1倍。那客戶自然傾向于選擇給高融資額度的平臺。“而事實上這一部分收益是遲遲不到位的”。

同時，他認為洗牌的進程比預期中要慢，若沒有競價政策的促進和海外市場的拉動，今年民營企業(yè)應該會倒下很多，上述兩項緩釋了這一進程的效果。海外電站帶動了國內組件的生產(chǎn)，同時競價項目不存在補貼的拖欠，相關企業(yè)也會上一些新的項目，這也會作用于制造端，緩釋了出清的進程。“如果洗牌的進程是從1到100，目前大概在40左右。”

而在上述光伏行業(yè)觀察人士看來，這是一種非正常的洗牌，主要是由政策的不可預期造成的。“正常的洗牌，活下來的應該是優(yōu)質企業(yè)，所謂的優(yōu)質企業(yè)則是指在成本控制、產(chǎn)品質量以及品牌影響力等方面都是行業(yè)領先的企業(yè)，但是現(xiàn)在這一波所謂的洗牌過程中，誰有大量的現(xiàn)金，誰的融資成本低，誰就是優(yōu)質企業(yè)，而融資成本低也并非源自于企業(yè)的自身的競爭力強，這與跟市場的公平競爭、優(yōu)勝劣汰是背道而馳的。”

他認為這一過程在今年底或者明年上半年會有定論。“如果資產(chǎn)賣不掉，屆時拖欠將達45、46個月，企業(yè)在非正常洗牌過程中難免被淘汰。”

而關于未來新能源企業(yè)該如何開源節(jié)流，度過難關。上述人士認為，通過產(chǎn)品制造能夠實現(xiàn)一部分盈利，但需要看到的是光伏的新興產(chǎn)業(yè)屬性在變淡。具體表現(xiàn)是，技術上沒有很高的門檻，在人才儲備方面，通過國內市場的培育，也具備一定的規(guī)模，可以滿足新增產(chǎn)能的需求。而技術路線在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中也不存在較大的不確定性，目前在大規(guī)模的發(fā)電領域晶硅技術成為不容置疑的主流。

他表示：“目前所有的光伏產(chǎn)品基本處于供需平衡，甚至供應略大于需求的狀態(tài)，大家都在拼價格、拼性能，整個行業(yè)的平均利潤率相較于早年間已經(jīng)呈現(xiàn)出大幅下滑態(tài)勢，并且這種下行基本上是不可逆的，光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的特征，且愈發(fā)趨近于工業(yè)的平均利潤率。”

好處在于，制造端成本的降低，為新興的海外市場的開發(fā)創(chuàng)造了可能性。未來新能源企業(yè)可以依靠制造業(yè)并不豐厚的利潤，來緩解前期補貼不到位對現(xiàn)金流造成的壓力，而這也需要一定的周期。

上述行業(yè)觀察人士回憶道：“哪怕在三四年前，一度電的發(fā)電成本在6毛~7毛錢時，東南亞的部分國家也是使用不起的。2015年參加廣交會，一位緬甸的華僑在緬甸開設煉鋼廠，來到展臺，希望通過光伏發(fā)電，為其工廠提供電源方面的補充，但是當其了解到當時的電價水平，是遠超火電、水電的，不具備經(jīng)濟方面的可行性時，就放棄了進一步的接洽。如果放在今天，應該是完全可行的。”

就在8月19日，內蒙古達拉特旗政府網(wǎng)站發(fā)布了達拉特旗光伏發(fā)電領跑獎勵激勵基地2019年競爭優(yōu)選申報企業(yè)信息公示表。其中特變電工0.24元/KWh，刷新了報價新低紀錄。

有關“綠證”和配額制的實施情況，多位接受采訪的人士皆表示并不樂觀。“綠證和配額制背后反映的是成本究竟該由哪一方承擔，是蛋糕如何分配的問題。不同于補貼政策是單純地做加法，綠證和配額制既做加法，又做減法。被做減法的那一方自然難推進。”

來自華能內部的人士亦對記者表示：“目前這一塊沒什么推進，我們做決策的過程中，并沒有把這一塊考慮其中。因為目前我們還是需要實打實的利益，綠證、配額制肯定是一個趨勢，也有一些公司在做這方面的儲備，但目前在真刀真槍做項目的時候，這并不是第一要務。除非未來這一塊變成強制性的，屆時形勢肯定會發(fā)生改變。”